Quale sarà il futuro dell’economia globale ?

Le previsioni di Oxford Economics vedono prospettive economiche relativamente modeste per il 2023 e il 2024, poiché il PIL globale per entrambi gli anni è previsto intorno al 2%, al di sotto della media dei cinque anni pre-covid. Si prevede che la strada sarà accidentata nei prossimi trimestri. Nonostante le prospettive di crescita moderata quest’anno, riteniamo che i tassi ufficiali siano destinati a rimanere elevati, date le persistenti preoccupazioni per un’inflazione elevata e sostenuta. Ciò probabilmente frenerà la crescita il prossimo anno.

Guardando più da vicino al brevissimo termine, i recenti dati sull’attività suggeriscono che la crescita del PIL mondiale nel secondo trimestre probabilmente si sarà attenuata solo modestamente dopo un forte primo trimestre. Si prevede che gli Stati Uniti entreranno in recessione alla fine di quest’anno e i dati mensili in altre aree, come l’Eurozona, hanno iniziato a segnalare un indebolimento dello slancio economico in futuro. Ad esempio, i dati disponibili sia per la Germania che per l’Italia indicano, nella migliore delle ipotesi, una stagnazione nel secondo trimestre. 

L’inflazione, che durante l’inverno era a doppia cifra nella maggior parte delle economie avanzate, ha iniziato a diminuire, ma i tassi annuali rimangono ancora ben al di sopra degli obiettivi delle banche centrali. Ad esempio, l’inflazione nell’Eurozona è scesa al 5,5% a/a a giugno, 0,6 punti in meno rispetto al mese precedente, mentre l’inflazione negli Stati Uniti a giugno era al 3%. In entrambi i casi, l’inflazione core rimane superiore al valore principale e sta scendendo molto più lentamente. 

A causa delle persistenti preoccupazioni all’interno delle banche centrali circa il ritmo con cui si allenteranno le pressioni inflazionistiche di fondo, e della continua resilienza dei mercati del lavoro, riteniamo che i tassi ufficiali rimarranno più elevati più a lungo. Ciò significa che durante l’estate assisteremo probabilmente ad ulteriori aumenti dei tassi sia negli Stati Uniti che nell’area euro. Tuttavia, ciò non significa che i tassi continueranno ad aumentare anche dopo l’inverno, ma vediamo una dinamica più lenta verso la normalizzazione dei tassi di interesse.  

Ciò avrà un impatto anche l’anno prossimo, con una crescita dell’anno solare 2024 sostanzialmente in linea con quella di quest’anno. Si prevede che la crescita riprenderà solo dal 2025 al 3% circa , poiché l’impatto dei tagli dei tassi politici si trasmetterà all’economia reale

E per quanto riguarda il medio termine?

La previsione per il medio termine è quella di una crescita relativamente mediocre . In effetti, le  previsioni per una crescita del PIL mondiale (a PPP) di circa il 3% annuo dal 2022 al 2031 non rappresentano un miglioramento significativo rispetto alla crescita del 2,9% annuo nel periodo 2012-2021, periodo che comprendeva la profonda recessione associata al la crisi finanziaria globale.

Tutte le principali aree vedranno una decelerazione o una stabilizzazione dei tassi di crescita su livelli contenuti rispetto ai decenni precedenti . Ad esempio, la crescita negli Stati Uniti è prevista attorno all’1,5% annuo, in ulteriore calo rispetto al già debole tasso di espansione del 2% nel periodo 2012-2021 e ben al di sotto della media del 2,5% annuo dal 1990.

Poiché si prevede che anche la crescita nell’Eurozona e in Giappone rimarrà bassa (anche se relativamente stabile) nel decennio 2022-2031, l’onere di rilanciare la crescita mondiale ricadrà sulle economie emergenti.

La Cina, che nel decennio precedente è cresciuta in media di circa il 7% all’anno, sta entrando in un periodo di crescita inferiore al 5%, con la sua economia colpita da una combinazione di debito elevato, minore ritorno sugli investimenti e calo della popolazione in età lavorativa. L’India continuerà a crescere rapidamente ma rappresenterà solo il 4% del PIL mondiale alla fine del periodo di previsione. L’Africa parte da una base ancora più bassa e la sua crescita non raggiungerà quella dell’India.

I fattori demografici, come nel caso della Cina, svolgono un ruolo importante nelle nostre aspettative di una bassa crescita mondiale a lungo termine ed è improbabile che cambino di molto. Ad esempio, nella maggior parte dei paesi dell’Eurozona (compresa l’Italia), prevediamo che la forza lavoro crescerà a malapena, incidendo gravemente sulla produzione potenziale dell’area nei prossimi decenni. 

Ciò significa che la crescita dovrà provenire da altri fattori, come l’accumulazione di capitale, attraverso investimenti pubblici o privati, e aumenti di produttività. E mentre l’accelerazione della transizione verde stimolerà gli investimenti, l’aumento dello stock di capitale sarà compensato da minori investimenti nelle tecnologie basate sui fossili e da un tasso di ammortamento più elevato, poiché le attività non recuperabili verranno cancellate e gli investimenti verranno spostati verso i servizi. Inoltre, la dinamica contenuta della crescita della produttività e l’elevato livello del debito, sia a livello privato che pubblico, sono visti come fattori che limitano la produzione potenziale nel medio e lungo termine a livello globale

Fattori da tenere d’occhio nei prossimi anni 

Negli ultimi anni ci siamo spostati verso un periodo di elevata instabilità e maggiore “complessità”. I fattori riportati di seguito rappresentano i tre principali rischi che a nostro avviso potrebbero avere un impatto sul nostro scenario centrale e quindi sulle nostre opinioni nei prossimi anni. 

• La volatilità e l’inflazione più elevata potrebbero avere un impatto sulle decisioni di politica monetaria.  

All’inizio di questo ciclo, le banche centrali hanno tardato ad adottare una stretta monetaria, in parte perché erano troppo fiduciose che le aspettative di inflazione sarebbero rimaste basse e stabili. Ma in un mondo caratterizzato da shock avversi dall’offerta più comuni, il rischio che le aspettative di inflazione possano spostarsi ulteriormente è una minaccia reale. 

Nel lungo termine, l’inflazione potrebbe risultare superiore all’obiettivo nonostante le migliori intenzioni dei politici . Ad esempio, la regionalizzazione del commercio globale e la transizione energetica potrebbero far salire marginalmente l’inflazione nel medio termine.

Se i policy maker rimarranno vigili rispetto alle aspettative, prevarranno cicli di rialzi dei tassi precoci e aggressivi. In caso contrario, cicli di rialzo ritardati e, in definitiva, ancora più grandi con tassi persistentemente più alti diventeranno la norma. In definitiva, un mondo di tassi di interesse persistentemente più alti implicherà meno spazio di manovra per la politica fiscale, con un chiaro impatto maggiore sui paesi con un elevato debito pubblico , come l’Italia, per il quale il rapporto debito/PIL nel nostro caso di riferimento nei prossimi anni è dovrebbe fluttuare attorno ad un rapporto elevato del 140%. 

• Uno stop alla globalizzazione? 

La pandemia e la guerra hanno esacerbato il rallentamento dei tassi di crescita della globalizzazione e hanno spinto le aziende a riflettere se le loro attuali catene di approvvigionamento sarebbero adeguate per un mondo che potrebbe ritrovarsi più frammentato di prima. 

È tuttavia difficile valutare gli impatti macroeconomici delle decisioni aziendali riguardanti le catene di fornitura. I dati più recenti non supportano l’ipotesi che la globalizzazione sia giunta al termine, ma potremmo vedere chiaramente una diversa struttura nelle direzioni del commercio , con potenzialmente una serie di effetti a catena (dai prezzi al protezionismo alla politica, ecc.) che potrebbero influenzare il modo in cui abbiamo concepito il commercio globale negli ultimi due decenni.

• Incremento della produttività o continuazione di una crescita lenta della produttività? 

La migliore possibilità di una crescita del PIL migliore del previsto nel medio termine deriva da un aumento della crescita della produttività . Ciò potrebbe derivare da nuove tecnologie in settori come l’intelligenza artificiale, la robotica, le bioscienze e i veicoli autonomi. 

Inoltre, in alcuni paesi che hanno visto una crescita molto lenta negli ultimi due decenni, come l’Italia, le riforme strutturali potrebbero offrire un miglioramento al potenziale del paese. Ma questo è qualcosa di molto difficile da realizzare dal punto di vista politico. 

Ad esempio, mentre ci aspettiamo che il piano di spesa fiscale Next Generation EU incida marginalmente sul potenziale di crescita dell’Italia attraverso la spesa diretta per gli investimenti, siamo dubbiosi che ciò sarà accompagnato da tutte le riforme strutturali promesse che potrebbero intensificare l’impatto della spinta agli investimenti.